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93492金神童精准·复星投资逻辑:1%项目过会率 制造明星子企

93492金神童精准·复星投资逻辑:1%项目过会率 制造明星子企

93492金神童精准,时代周报

[摘要] 2018年5月,复星国际(港股00656)以每股欧元12.80元的价格斩获奥地利高端内衣品牌Wolford50.87%的多数股权。截至2018年6月30日,复星国际持有Wolford58.05%的股权。

从竞得法国健康食品百年品牌St-Hubert、奥地利高端内衣品牌Wolford及法国独立时装屋Lanvin,到控股中国婚恋全产业领导者品牌百合佳缘,到购入青岛啤酒(600600.SH)17.99%股份成为二股东,再到参与庆丰包子混改,复星系在2018年继续保持在全球拓展的势头。

复星国际有限公司(以下简称“复星国际”,00656.HK)公布的2018年中期业绩报告显示,2018年上半年,公司收入达435.1亿元,同比增长20%;归母净利润68.6亿元,同比增长17%。

8月29日,在复星国际中期业绩发布会上,复星集团董事长郭广昌表示,未来复星会坚定围绕“健康、快乐、富足”战略进行投资布局和深度产业运营,并推动旗下核心资产对接资本市场,同时继续布局全球。

外界形容,复星是全球化浪潮下的“机会主义者”。这家产业巨头不断在全世界寻找投资机会,近年来更逐渐将目光转至印度、非洲以及拉丁美洲等新兴市场。

随着并购标的持续增加,复星的产业板块日渐扩大,继而构成了庞大的生态系统,需要彼此间赋能。同时,复星在运营中所面临的不确定性也随之增加,其中包括来自信用、市场以及流动性等方面的风险。这对复星应对内部各子企间的合规性及资产运营和管控提出了更高的要求。

“复星还是坚持价值投资的纪律,要不断加强风险识别和控制能力,并继续保持资产负债稳健和可持续发展。”郭广昌表示。

投资进退平衡

复星正在追求投资的进退平衡。

2018年,在持续加快全球投资并购步伐、角逐并竞得越来越多颇具前景的项目的同时,复星亦退出了部分项目。

1月,在健康生态板块,复星与三元股份(600429.SH)携手竞得的St-Hubert完成交割。三元股份具有北京国资背景,St-Hubert系法国拥有113年历史的健康涂抹酱品牌,这笔交易耗资高达6.25亿欧元(约合49亿元人民币)。

此外,今年8月,复星从北京国资系统手中再获优质项目。8月8日,复星以3500万元(持股7%)参与北京庆丰餐饮管理有限公司(以下简称“庆丰公司”)混改。复星是增资方中唯一的民营资本。

根据公开资料,庆丰公司系北京西城区国企华天饮食集团所属的以经营包子为主的餐饮企业,曾因“主席套餐”而闻名全国,目前共有345家连锁店铺,遍布12个省份。

在餐饮领域,复星国际于今年3月完成了对青岛啤酒的投资。去年12月,公司以约66.2亿港元收购青岛啤酒17.99%的股份。“通过将青岛啤酒的品牌、产品与复星高效的运营模式及全球快乐生态系统嫁接。”郭广昌在收购时表示。

在富足板块,复星再下一城。2月,复星国际收购总部位于圣保罗的巴西经纪及财富管理公司GuideInvestimentos(Guide)。Guide有50余年发展史,原为巴西银行Banco Indusval S.A.的附属公司,收购后Indusval将保留Guide 0%–20%的股份。

此次收购价格约为5200万美元,结合Guide未来实际表现,复星国际还将额外最多支付约3700万美元。这是继2016年收购巴西资管公司Rio Bravo后,复星再次注资巴西金融资产。

2018年,复星在快乐板块也持续开疆拓土。据悉,复星国际已经成立全新专业时尚平台复星时尚集团,旗下拥有Lanvin、Wolford等品牌。

4月,复星国际通过增资控股了法国高级定制时装品牌Lanvin。复星中期报告称,“此次投资为公司发展专业时尚平台—复星时尚集团的重要一步。”

5月,复星国际以每股欧元12.80元的价格斩获奥地利高端内衣品牌Wolford50.87%的多数股权。截至6月30日,复星国际持有Wolford58.05%的股权。

在百合佳缘方面,郭广昌控制的缘宏投资以39.98亿元现金收购百合网69.18%股份,并将其注入到复星国际内部。

时代周报记者梳理,复星在资产处置方面有买有卖。“我们投资的时候,也加快项目退出,使投退基本平衡。上半年也退出了分众传媒、太阳纸业等项目。”复星国际CEO汪群斌指出。

“在2018年的关键投资退出包括出清分众传媒剩余股份(其中2.51%截至本公告日尚待交割)以及太阳纸业5.0%股份。”中期报告指。

关于复星的下一步,郭广昌表示:“复星会继续布局全球,除在美国发展,也看到了欧洲更多的投资机会。同时复星积极布局非洲、印度等发展中国家。”

1%的过会率

罗马不是一天建成的。“复星系”版图庞大,那么复星内部的投资决策又是如何分工的?

时代周报记者从复星获悉,复星国际已建立了一套由下至上的内部决策体制,分为项目挖掘、立项、尽调决策、项目交割和投后管理等多个阶段。

据复星介绍,前期项目挖掘由公司遍布全球的超过40支投资团队、超过600位专业产业和投资人员完成,尽调决策由超过30位全球合伙人与相应产业委员会作出,而交割后的投后管理则施行“红黄绿灯”风险预警机制与聚焦产业运营的投后百日计划,以确保最终的项目价值实现。

据汪群斌透露,在通过复星内部立项、预审会、产业委员会的层层评估后,投资项目才会进入到投资决策会阶段,“我们在投资上也会充分考虑这些项目与复星现有业务,整个复星幸福生态之间的协同”。

据时代周报记者了解,在这种强调纪律、适度竞争、由下而上的决策机制下,最终只有1%的项目才能成功通过投决会。

“投资只是开始。” 复星国际联席总裁徐晓亮在接受时代周报记者采访时表示,首先是决策,决策强调的是效率,复星董事会每天24小时运作,真正是一个决策机构。

“复星决策有一个红、黄、绿灯。若24小时之内能在董事会层面决策,就是绿灯;48小时之内决策,就是黄灯;超过48小时可能会有问题待解决,就是红灯。复星在投后,全面进化升级决策的速度。”徐晓亮对时代周报记者解释道。

其次,速度之外还要保证质量,“快是快,报上来的潜在投资标的如果没有进行一定的过滤也不行,所以我们增加了决策咨询,汇聚智慧、专业力量”。

再次,复星内部强调彼此内部赋能,“赋能就是合作,说到底是人跟人的赋能,人跟人的合作,资源都掌握在人身上,所以复星很明确为什么是一个合伙机制。”徐晓亮对时代周报记者说。

据时代周报记者了解,目前复星内部有37位全球合伙人,而公司内部的目标是全球合伙人数量达到100位。

“合伙人机制是投后组织管理最重要的符号。有此基础之后,投后管理,彼此赋能、彼此合作,这是核心。”徐晓亮对时代周报记者指出,复星合伙人组织分层级、条线,复星内部各产业板块均有合伙人,比如豫园股份有豫园股份的合伙人,医药板块有医药板块的医药合伙人等。

随着持续深耕“健康、快乐、富足”板块,复星的产业版图日益庞大,并持续推进资产配置,由此构成了三层金字塔结构。这一坚固的金字塔结构,使得复星能应对不同经济周期。

“在资产、资本的配置上,复星有一个金字塔三角形结构,资产大致分三类。”汪群斌介绍,第一类,底层资产(基础资产),主要是富足资产,包括葡萄牙保险、南京南钢、蜂巢地产等项目,这部分项目NAV(项目估值法)占比约60%。

汪群斌进一步指出,金字塔的腰部资产C2M核心资产主要为健康、快乐方面的资产,主要为复星医药(港股02196)、豫园股份、复星旅游文化集团(以下简称“复星旅文”)等,这是复星幸福生态系统非常重要的组成部分,具有较高成长性,亦给公司带来不断成长的经营型现金流,这部分资产NAV占比30%左右。

按照汪群斌的说法,金字塔的顶部就是独角兽资产,即科技和科创资产,其拥有创新创意产品或商业模式,并且实现高增长,如宝宝树、菜鸟、微医、网商银行等,复星通过对这些资产的投资运营,有助于未来占据产业技术制高点,这部分资产现在NAV占比10%左右,“面对未来发展,我们希望核心资产、独角兽资产未来比例越来越高”。

  核心资产分拆上市

截至2018年报告期末,复星国际总资产达5642.92亿元,较2017年末增长约5.7%;归属于母公司股东的利润为68.58亿元,较2017年同期上升约16.9%。

构筑如此庞大的生态系统,需要持续的资金运营,复星国际的合并债务增加。复星国际2018年中期业绩报告指,合并负债合计由2017年12月31日的3973.76亿元,增加至2018年6月30日的4271.09亿元。

分板块来看,截至2018年6月30日,健康生态的负债为395.27亿元,快乐生态的负债为278.32亿元。而在富足生态中,保险及金融负债为1862.23亿元,投资负债为1131.23亿元,蜂巢地产负债为813.54亿元。

复星国际中期报告指,在2018年6月30日,公司净债务比率为53.6%,整体融资成本为5.18%。同时,总债务占总资本比率为54.2%,而在2017年12月31日该比率为52.4%,“由于总债务的增加,该比率上升”。

复星国际CFO王灿表示,从资产安全、健康及可持续角度出发,复星管理层设立了净债务比例管理目标,中期来看净债务比率从2013年的86%逐年优化到今年中期53.6%的相对合理区间,目前稳定在60%以下,整体资产负债结构还是比较安全、稳健。

对于复星国际在债务控制方面遵循的原则问题,王灿在业绩发布会后接受时代周报记者采访时表示,公司制定经营负债的水平,一方面是要考虑评级的因素;另一方面为公司业务发展的状况,再就是对标全球优秀企业的情况,同时考虑公司未来的业务发展和保证在极端情况下安全和可持续发展,“60%以下的净债务比率目标是一个非常舒适的区域”。

近年来,复星持续推动公司核心资产证券化。郭广昌表示,复星将继续推进旗下优质资产与资本市场的对接,包括目前正在酝酿的宝宝树、复星旅文等成员企业的上市计划。

时代周报记者了解,目前,宝宝树已正式向港交所递交招股说明书。作为中国最大、最活跃的母婴类社区平台,2017年月均活跃用户数达到了1.39亿,复星国际是宝宝树第二大股东,持股约24.8%。

8月31日,复星旅文已透过其联席保荐人向香港联交所提呈上市申请(A1表格),以申请复星旅文于香港联交所主板上市及获准买卖。

复星国际表示:“完成建议分拆及上市后,公司将保留复星旅文不多于75%的权益,并预计复星旅文将继续为公司的附属公司。”

在推动资产对接资本市场的同时,复星愈发要求产业之间的赋能。

“当时收购百合佳缘的时候,第一反应是这个产品有什么好做?后面深入研究后,了解了它的模式,这个平台本身也大致具备盈利能力,有活跃用户,复星也有好的产品线可以对接。” 复星国际联席总裁陈启宇对时代周报记者回忆道。

复星内部链接各产业板块的有叻客户忠诚度计划(以下简称“有叻”)亦呼之欲出。“有叻是一个深度平台,会给复星生态全力支持,我们通过有叻串起复星生态系统上一个个产业明珠,当然现在还是刚刚开始,但对有叻未来发展,管理层充满信心。”汪群斌表示。

时代周报记者注意到,在复星看来,有叻是最上游的会员品牌,将成为“健康、快乐、富足”三大产业板块的入口。

“这三个板块本身的客流量是可以的,但需要平台把它们汇聚起来。”徐晓亮告诉时代周报记者,基本逻辑就是这样,健康是基础,富足是保障,加上快乐,才叫幸福。

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